Государственный долг

Что такое государственный долг?

Государственный долг (также известный как общественный интерес, национальный долг и суверенный долг) является задолженностью центрального правительства. (В федеральных государствах термин "государственный долг" может также относиться к задолженности штата или провинции, муниципального или местного правительства.) В отличие от этого термина, ежегодный "дефицит государственного бюджета" - это разница между правительственными поступлениями и расходами в течение одного года.

Центральное правительство в своей собственной валюте может оплачивать свои расходы за счет выпуска новых денег, но государственный долг обычно образовывается, чтобы компенсировать дефицит, когда расходы превышают поступления. Эта практика связана с желанием дисциплинировать государственные расходы и избежать гиперинфляции.

Правительства обычно берут в долг путем выпуска ценных бумаг, государственных облигаций и векселей. Менее кредитоспособные страны иногда заимствуют непосредственно у наднациональной организации (например, Всемирного банка) или международных финансовых учреждений.

Поскольку правительство получает доход в основном от населения, государственный долг - это косвенный долг налогоплательщиков. Государственный долг может быть отнесен к категории внутреннего долга (задолженность перед кредиторами в пределах страны) и внешнего долга (задолженность перед иностранными кредиторами). Другой распространенной классификацией государственного долга является срок погашения. Краткосрочным обычно считается долг сроком на один год или меньше, долгосрочным является долг сроком более десяти лет. Среднесрочный долг находится между этими двумя границами. Более широкое определение государственного долга включает все государственные обязательства, в том числе будущие пенсионные выплаты и платежи за товары и услуги, законтрактованные правительством, но еще не оплаченные.

История возникновения государственного долга

В эпоху раннего нового времени европейские монархи часто допускали дефолт по своим займам или самовольно отказывались их возвращать. Поэтому зачастую финансисты опасались кредитовать царя и казну стран, которые часто находились в состоянии войны и оставались крайне нестабильными.

Создание первого центрального банка в Англии - учреждения, предназначенного кредитовать правительство - служил изначально Уильяму III Англии для финансирования войны против Франции. Он организовал синдикат городских торговцев и купцов и предложил продать им государственный долг. Этот синдикат вскоре стал Банком Англии и в итоге финансировал войны герцога Мальборо и более поздние имперские завоевания.

Создание банка было разработано Чарльзом Монтегю, 1-й графом Галифакса, в 1694 году согласно плану, который был предложен Уильямом Патерсоном за три года до того, но не был реализован. Он предложил правительству кредит в размере £ 1.2 млн.; в свою очередь клиентами должны были стать правитель и компания Банка Англии с долгосрочными банковскими привилегиями, включая выпуск векселей. Королевская привилегия была предоставлена 27 июля через принятие Закона о корабельном сборе 1694 года.

Основание Банка Англии произвело революцию в государственных финансах и положило конец дефолтам, таким как Большая остановка казны 1672 года, когда Карл II приостановил выплаты по своим счетам. С тех пор британское правительство никогда не допускало дефолтов по своим обязательствам перед кредиторами. В последующие века другие страны в Европе, а затем по всему миру основали аналогичные финансовые учреждения для управления своим государственным долгом.

В 1815 году в конце наполеоновских войн государственный долг Великобритании достиг пика на уровне более чем 200% от ВВП.

Что такое государственные облигации?

Правительственные облигации это облигации, выпущенные национальным правительством. Такие облигации наиболее часто номинированы в национальной валюте страны. Государства могут также выпускать долговые обязательства в иностранной валюте: почти 70% всех долгов в 2000 году были номинированы в долларах США. Государственные облигации иногда рассматривают как безрисковые облигации, поскольку национальные правительства при необходимости могут выпускать новые деньги для выкупа облигаций в своей собственной валюте по истечении срока. Хотя многим правительствам запрещено законом выпускать деньги напрямую (эта функция делегирована их центральным банкам), центральные банки могут предоставлять финансирование путем покупки государственных облигаций, что иногда называют монетизацией долга.

Государственный долг, синоним суверенного долга, может быть выдан либо в национальной, либо в иностранной валютах. Инвесторы суверенных облигаций, номинированных в иностранной валюте, подвержены валютному риску: иностранная валюта может обесцениться по отношению к местной валюте инвестора. Государства, выпускающие долговые ценные бумаги в иностранной валюте, могут быть не в состоянии получить эту иностранную валюту для обслуживания долга. Во время греческого долгового кризиса в 2010 году, например, долг Греции был евро, и одно из предлагаемых решений (предлагаемое финансовыми экономистами Международного пенсионного совета (WPC)) для Греции было в том, чтобы вернуться к выпуску своей собственой валюты - драхмы. Это предложение должно было касаться только будущего выпуска долговых обязательств, в результате чего значительные существующие долги, номинированные теперь уже в иностранной валюте, потенциально удваивали расходы на их обслуживание.

Государственный долг стран мира

Государственный долг представляет собой сумму всех заимствований правительства, за вычетом выплат, номинированных в валюте страны. Справочник ЦРУ по странам мира содержит информацию только о процентах от ВВП; общий долг и в расчете на душу населения рассчитан в таблице ниже с использованием ВВП (ППС - паритет покупательной способности) и данных о численности населения того же отчета.

Коэффициент соотношения долга к ВВП является одним из наиболее общепринятых способов оценки значимости долга нации. Например, один из критериев допуска к евро валюте Европейского союза - долг страны-заявителя не должен превышать 60% ВВП этой страны.

* Данные США не включают долговые обязательства, выпущенные отдельными штатами США, а также внутриправительственный долг; внутриправительственный долг состоит из казначейских займов от излишков в доверительных фондах федерального социального обеспечения, федеральных служащих, больничного страхования (охрана здоровья населения и бесплатная медицинская помощь), инвалидности и безработицы, а также в некоторых других небольших трастах; если добавить данные внутригосударственного долга, "валовый долг" увеличится примерно на одну треть ВВП. Долг Соединенных Штатов в течение долгого времени документируется в интернете на веб-сайте Департамента Казначейства (TreasuryDirect.Gov) также, как и текущие общие итоги.

Муниципальные, областные или государственные облигации

Муниципальные облигации, "муни" в Соединенных Штатах, представляют собой долговые ценные бумаги, выпущенные местными органами власти (муниципалитетами).

Преимущества выпуска облигаций в резервной мировой валюте

Правительства часто занимают деньги в валюте, в которой спрос на долговые ценные бумаги является высоким. Преимущество выпуска облигаций в валюте, такой как доллар США, фунт стерлингов или евро в том, что многие инвесторы желают вкладывать средства в такие облигации. Такие страны, как Соединенные Штаты Америки, Германия, Италия и Франция выпускают долговые обязательства только в своей национальной валюте (или в евро в случае членов Еврозоны).

Относительно немногие инвесторы готовы вкладывать средства в валюты, которые не имеют длительную историю стабильности. Недостаток выпуска облигаций в иностранной валюте для правительства в существовании риска того, что оно не сможет получить иностранную валюту, чтобы заплатить проценты или погасить облигации. В 1997 и 1998 годах во время азиатского финансового кризиса серьезной проблемой стало то, что многие страны не смогли сохранить их фиксированный валютный курс по причине спекулятивных атак.

Проблемы и риски государственного долга

Хотя национальное правительство может объявить дефолт по политическим причинам, кредитование национального правительства в собственной суверенной валюте страны, как правило, считается "безрисковой" операцией и осуществляется по так называемой "безрисковой процентной ставке". " Это происходит потому, что долг и проценты могут быть погашены за счет повышения налоговых поступлений (за счет экономического роста или за счет повышения налоговых поступлений), сокращения расходов либо путем выпуска большего количества денег. Тем не менее многие считают, что это приведет к увеличению инфляции и тем самым снизит стоимость инвестированного капитала (по крайней мере это касается долгов, не связанных с инфляцией). Это случалось много раз на протяжении всей истории, и типичным примером этого служит Веймарская Германия 1920-х годов, которая страдала от гиперинфляции, когда правительство массово печатало деньги из-за своей неспособности оплатить государственный долг, появившийся из-за расходов на Первую мировую войну.

На практике рыночная процентная ставка отличается по долгам разных стран. Примером может служить заимствования разных стран Европейского союза в евро. Даже при том, что валюта является одинаковой, ставка доходности, которую требует рынок выше по долгам одних стран, чем других. Это отражает отношение рынка к относительной платежеспособности различных стран и вероятность того, что долг будет погашен. Кроме того, есть исторические примеры, когда страны объявляли дефолт, то есть, отказывались платить свои долги, даже если они имели возможность оплачивать их с напечатанными деньгами. Это происходит потому, что печатание денег имеет и другие эффекты, которые правительство может считать более проблематичными, чем объявление дефолта.

Политически неустойчивое состояние совсем не безрисковое, так как может показаться - будучи суверенным - прекратить платежи по своим обязательствам. Примеры этого явления включают Испанию в 16-м и 17-м веках, которая аннулировала свой государственный долг семь раз в течение столетия, и революционную Россию 1917 года, которая отказалась принимать на себя ответственность за внешний долг Имперской России. Другой политический риск связан с внешними угрозами. В основном это редкость, если оккупанты принимают на себя ответственность за национальный долг анексированного государства или организации, которую они считали мятежнической. Например, все заимствования Конфедерации Штатов Америки остались неоплаченными после американской гражданской войны. С другой стороны, в современную эпоху переход от диктатуры и нелегитимных правительств к демократии автоматически не освобождает страну от долга, созданного бывшим правительством. Сегодняшние высокоразвитые мировые кредитные рынки будут меньше кредитовать страны, которые отказываются от своего предыдущего долга, или может потребгут потребовать очень высокие процентные ставки, которые были бы неприемлемы для заемщика.

Казначейские облигации США, номинированные в долларах США часто считаются "безрисковыми" в США При этом во внимание не принимается риск для иностранных покупателей снижение стоимости доллара по отношению к валюте кредитора. Кроме того, безрисковый статус косвенно предполагает стабильность правительства США и его способность продолжать выплаты в течение любого финансового кризиса.

Кредитование национального правительства в валюте, отличной от его собственной, не дает такую же уверенность в его способности погашать задолженность, но это может быть компенсировано за счет снижения риска обменного курса для иностранных кредиторов. С другой стороны от государственного долга в иностранной валюте невозможно избавиться путем запуска гиперинфляции; и это увеличивает доверие к должнику. Как правило, у небольших государств с нестабильной экономикой большая часть их государственного долга номинирована в иностранной валюте. Для стран еврозоны евро является местной валютой, хотя ни одно государство не может спровоцировать инфляцию, выпуская больше денег.

Кредитование местного или муниципального управления может быть столь же рискованно, как кредит частной компании, если местное или муниципальное правительство не имеет достаточных полномочий в налогообложении. В этом случае местное самоуправление может в определенной степени погасить свои долги за счет увеличения налогов или сокращения расходов, так же как национальное правительство. Кроме того, кредиты местных органов власти иногда гарантируется национальным правительством, и это уменьшает риск. В некоторых юрисдикциях, проценты, получаемые от местных или муниципальных облигаций являются безналоговым доходом, что может быть важным вознаграждением для богатых.

Клиринговые стандарты государственного долга

Клиринговые стандарты государственного долга устанавливаются Банком международных расчетов, но по умолчанию регулируются чрезвычайно сложной совокупностью законов, которые варьируются от юрисдикции к юрисдикции. Глобально Международный валютный фонд может предпринять определенные шаги, чтобы вмешаться и предотвратить предвиденный дефолт. Иногда такие действия критикуют за меры, которые советует принимать странам, часто включающие сокращение государственных расходов в рамках экономического режима жесткой экономии. С точки зрения принципа тройного критерия это можно рассматривать как деградацию капитала, от которого экономика страны в конечном счете зависит.

Эти соображения не распространяются на частные долги, наоборот: кредитный риск (или потребительский кредитный рейтинг) определяет процентную ставку в той или иной степени, и юридические лица становятся банкротами, если они не в состоянии погасить свои долги. Правительствам необходим гораздо более сложный способ управления дефолтами, потому что они не могут реально обанкротиться (и внезапно прекратить предоставлять услуги гражданам), хотя в некоторых случаях правительство может исчезнуть, как это произошло в Сомали или, как это может произойти в оккупированных странах, где оккупант не признает долги оккупированной страны.

Более мелкие юрисдикции, такие как города, как правило, гарантируются их правительствами на региональном или национальном уровнях управления. Когда финансовое положение Нью-Йорка достигло статуса, который можно квалифицировать банкротством, в течение 1970-х годов (как если бы он был частной компанией), к середине 1970-х годов от штата Нью-Йорк и США требовалась бы операция по спасению от банкротства. В целом такие меры приравниваются к слиянию задолженности меньшего субъекта с задолженностью более крупного субъекта и, таким образом, дают ему доступ к более низким процентным ставкам, которыми пользуется большее предприятие. Затем большая организация может принимать на себя некоторые согласованные функции контроля в целях предотвращения повторения этой проблемы.

Госдолг как инструмент экономической политики государства

Согласно современной монетарной теории, государственный долг рассматривается как частное богатство и выплаты процентов по долгу в качестве частного дохода. Текущий государственный долг является выражением накопленных предыдущих бюджетных дефицитов, которые добавили финансовые активы в частный сектор, обеспечивая спрос на товары и услуги. Приверженцы этой школы экономической мысли утверждают, что масштабы этой проблемы гораздо менее серьезные, чем считает население.

Вольфганг Штюцель показал в своей теории Saldenmechanik (Механика балансов), как всеобъемлющее погашение задолженности будет обязательно инициировать соответствующую задолженность частного сектора из-за отрицательного мультипликатора Кейнса, ведущего к кризису и дефляции.

В доминирующей экономической политике, обычно приписываемой теории Джона Мейнарда Кейнса, которую иногда называют кейнсианской экономикой, есть терпимость к довольно высоким уровням государственного долга для оплаты государственных инвестиций в неурожайные годы, который можно погасить в годы роста за счет растущих налоговых поступлений. Эмпирически, однако, суверенные заимствования в развивающихся странах является проциклическими, поскольку развивающиеся страны имеют больше трудностей с доступом на рынки капитала в неурожайные годы.

Поскольку эта теория получила широкую популярность в 1930 году, многие страны начали использовать государственный долг для финансирования крупных инфраструктурных капитальных проектов, таких как строительство шоссе или крупных гидроэлектростанций. Считалось, что это может начать благотворный цикл и растущую уверенность бизнеса, так как будет больше рабочих с деньгами, которые они будут тратить. Некоторые из них утверждали, что со значительным увеличением военных расходов во время Второй мировой войны действительно закончилась Великая депрессия. Конечно военные расходы основаны на тех же налоговых поступлениях (или долге), и на эти расходы была потрачена основная часть национального бюджета; так что этот довод достаточно незначительный, чтобы подорвать кейнсианскую теорию. Более того, некоторые предположили, что значительное увеличение национальных расходов на нужды войны по существу подтверждает основной кейнсианский анализ.

Тем не менее кейнсианская схема оставалась доминирующей, отчасти благодаря собственной работе Кейнса "Как платить за войну", опубликованной в Соединенном Королевстве в 1940 году. Так как война была уже оплачена и выиграна, Кейнс и Гарри Декстер Уайт, помощник секретаря департамента казначейства Соединенных Штатов, имели, по словам Джона Кеннета Гэлбрейта, доминирующее влияние на Бреттон-Вудские соглашения. Эти соглашения установили политику для Банка международных расчетов (БМР), Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного банка, так называемых Бреттон-Вудских учреждений, два из которых начали функционировать в конце 1940-х годов (БМР был основан в 1930 году).

Они являются доминирующими субъектами хозяйствования в установлении политики относительно государственного долга. Благодаря своей роли в определении политики относительно торговых споров, Всемирная торговая организация также имеет огромную силу влияния на валютные операции; так как многие страны зависят от конкретных товарных рынков, для поддержания положительного сальдо платежного баланса, они требуют погашения долгов.

Структура государственного долга и анализ его рисков

Понимание структуры государственного долга и анализа его рисков требует:

Чтобы оценка ожидаемой стоимости любого государственного актива основывалась, по крайней мере, на будущих налоговых условиях, если не на прямых доходах. Выбор должен быть сделан о его статусе в качестве общественного блага - некоторые государственные "активы" в конечном итоге становятся общественным злом, такие как атомные электростанции, закрытие которых является чрезвычайно дорогим - эти расходы также должны быть включены в стоимость активов.
Определить, используется ли какой-либо государственный долг для финансирования потребления, которое включает в себя всю социальную помощь и все военные расходы.
Определить, приведет ли концепция тройного критерия к неудаче или дефолту правительства, скажем из-за свержения.
Определить, может ли какая-либо существующая задолженность считаться одиозным долгом, от которой можно отказаться без какого-либо влияния на кредитоспособности страны. Такая задолженность включает любые кредиты на приобретение активов, таких как дворцы лидеров или на подавление или уничтожение народа. Международное право не позволяет людям нести ответственность за такие долги, так как они не получили ни какой пользы от этих расходов и не имели никакого контроля над ними.
Определить, создаются ли расходами какие-либо будущие привилегии - например, финансирование строительства общественного бассейна может создать некоторое право на отдых, которое ранее не существовало, создав прецедент и ожидания.

Проблемы государственного долга

Суверенные долговые проблемы были основным вопросом государственной политики со времен Второй мировой войны, включая работу с задолженностью, связанной с этой войной, "долговой кризис" развивающихся стран в 1980-х годах, потрясения от российского финансового кризиса 1998 года и дефолта Аргентины в 2001 году.

Не все развивающиеся страны пострадали в одинаковой степени. Например, Югославия имела небольшой государственный долг (возможно потому, что она не могла занимать на мировых рынках) до ее распада и прихода демократии, когда новые национальные правительства начали занимать деньги у МВФ. Хорватия имеет правительственный долг в размере $ 47 млрд сегодня в то время как вся Югославия (где было в шесть раз больше людей чем в Хорватии) в 1980 году имела долг в размере $ 14 млрд.

Глобальный долг вызывает серьезную озабоченность, так как процентные платежи часто предъявляют высокие требования к правительствам и физическим лицам. Это привело к призывам частично списать долги бедных стран.

Условные государственные обязательства

Правительственный "непрямой" долг - это обещание правительства будущих платежей со стороны государства. Как правило, это относится к долгосрочным обещаниям по социальным выплатам, таким как пенсии и расходы на здравоохранение; но это не относится к обещаниям касательно выплаты других расходов, таких как расходы на образование или оборону (которые в значительной степени оплачиваются на взаимной основе государственным служащим и подрядчикам).

Проблема с этими непрямыми государственными страховыми обязательствами в том, что трудно точно оценить их размер, так как суммы будущих выплат зависят от многих факторов. Прежде всего, претензии социального страхования не являются "открытыми" облигациями или долговыми бумагами с указанными временными рамками, "сроком до погашения", "номинальной стоимостью", или "чистой текущей стоимостью".

В Соединенных Штатах, как и в большинстве других стран, в казне не выделяются правительству деньги для будущих платежей по социальному страхованию. Эта система страхования называется PayGo (оплата по факту). Альтернативная стратегия социального страхования может вкючать систему, которая предполагает сбережение и инвестирование.

Кроме того, демографические прогнозы предсказывают, что когда поколение "бэби-бумеров" начинает выходить на пенсию, работающее население в Соединенных Штатах, как и во многих других странах, составит меньший процент от всего населения, чем сейчас, и понадобится много лет, чтобы увеличить этот показатель. Это увеличит нагрузку на бюджет страны за счет обещанных пенсий и других выплат. Нагрузка превысит 65 процентов от ВВП - показатель настоящего времени. "Бремя" правительства состоит в том, как оно расходует средства, так как оно может только оплатить свои счета за счет налоговых поступлений, долга и увеличения денежной массы (государственные расходы = налоговые доходы + изменения государственного долга, проводимые государством, + изменения денежной базы, проводимые государством). "Государственные социальные пособия", выплаченные правительством Соединенных Штатов в 2003 году составили $ 1,3 трлн.

В 2010 году Европейская комиссия потребовала от стран-членов ЕС опубликовать информацию о своих долгах в стандартизированной методологии, обязательно включая долги, которые ранее были скрыты различными способами при соблюдении минимальных требований на местном (национальном) и европейском (Пакт стабильности и роста) уровнях.